Sin miedo a las alturas

Luego de cinco ruedas consecutivas de suba, el S&P 500, uno de los indicadores claves del mundo bursátil y referente de la bolsa americana, volvió a marcar un récord histórico en su cotización. Cerrando en 2414,50 puntos el viernes 26/05, acumula en el año un alza del 7,91% y una variación interanual del 15,09%. Esta fue la vez número 20 en lo que va del 2017 que el índice logra la máxima marca histórica. El próximo lunes 29/05 los mercados en los Estados Unidos permanecerán cerrados por la conmemoración del Memorial Day.

Los analistas ahora se cuestionan cual puede ser el recorrido de aquí en adelante, si es esperable una corrección o si por el contrario, continuaremos viendo un recorrido alcista durante lo que resta del año. Las voces en este sentido se presentan en ambas direcciones. Uno de los referentes del mercado y premio Nobel, Robert Shiller, expuso en una entrevista que ve como posible que el mercado pueda subir un 50% extra y que cree que este bull market tiene chances de extenderse por varios años. Sin embargo aclaró que esto no significa que vaya a suceder.

Durante la semana pasada también se dieron a conocer las minutas de la última reunión de política monetaria de la Reserva Federal –el banco central de los EUA-. En ellas se pudo observar que las autoridades continúan sopesando la data económica con cautela, esperando que la próxima suba de tasas este muy cercana en el tiempo. El mercado de futuros descuenta con una probabilidad del 77,6% que en su próxima reunión la Fed, fechada para el 14/06 próximo, suba en un 0.25% su tasa de referencia, a un rango de 1% - 1,25%. Una de las claves también pasa por la velocidad que impregnará el organismo a la reducción de su hoja de balance, la cual llega a US$ 4,5 trillones de dólares. Se espera que la reducción comience a hacerse efectiva en algún momento de este año, a través de la no reinversión de los cupones de los títulos que el banco central mantiene en cartera; aunque se descarta que estos movimientos serán realizados en forma paulatina con el objeto de no generar sobresaltos en la tasa del mercado de bonos americano. Actualmente la tasa de los bonos a 10 años de este país, se encuentra cotizando en un valor de 2.247%.

Sin lugar a dudas, la existencia de una liquidez abrumadora en el mercado es la que hace posible la expansión de los índices y sus múltiplos a niveles récords. Los factores que se esconden detrás de este fenómeno son repasados en un artículo publicado la semana pasada en el diario Financial Times, cuyo autor es Mohamed El-Erian, ex PIMCO y actual economista jefe de Allianz. En él, el autor enumera tres causales: Primero, los beneficios empresariales han alcanzado una participación récord en el PBI, haciendo que las firmas acumularan significativas cuantías de efectivo en sus balances, una parte de las cuales se espera que sea distribuida entre sus accionistas en forma de dividendos o que sea utilizada para recompra de acciones o aplicada a operaciones de fusiones y adquisiciones; Segundo, habiendo empeorado la concentración de la riqueza, gran parte de los ingresos se encuentra en manos de la población más rica, la cual presenta una propensión marginal al consumo menor y una tendencia a una mayor acumulación de activos financieros; Tercero, y la más importante, los bancos centrales han sido grandes compradores de activos financieros durante un inusual prolongado período de tiempo.

El autor plantea que este fenómeno ha llevado a que los precios de los activos se hayan disociado de los fundamentos económicos y políticos que les otorgan sustento. El gran desafío será observar de qué manera se desmantela esta gran liquidez generada en muchos casos de forma artificial y sus efectos en el precio de los activos financieros. Esta será la discusión predominante en los años venideros.

En otro orden de novedades, resulto en sorpresa la decisión de la calificadora Moody’s de rebajar la nota crediticia a China, movimiento que no realizaba desde el año 1989. La calificadora baso su decisión en el deterioro que podría conllevar el considerable aumento que se produjo en la deuda contraída por los consumidores y las empresas no financieras, que alcanza un 256% del PBI, conjugado con la desaceleración que se espera se dé en el crecimiento de la nación producto de limitaciones estructurales.

Brasil también fue víctima de Moody’s quien rebajo la perspectiva de su nota crediticia de estable a negativa debido a que los acontecimientos desarrollados en ese país podrían conducir a una delación de las reformas relacionadas con el sector de salud y sistema de pensiones, influyendo negativamente en las perspectivas de crecimiento económico. La calificadora no descarta aplicar en los meses venideros una rebaja de la nota del país vecino. El mercado accionario brasileño mostró un avance en moneda local durante la semana pasada del 3,91% mientras que el real se devaluó ligeramente vs. el dólar estadounidense, cerrando en un valor de R$ 3,2630.

A Los brotes verdes aún le falta fuerza

mes de Marzo 2017. Para la serie desestacionalizada, el mes de Marzo ’17 arrojó una variación respecto al mes anterior del 1,9%. Así el primer trimestre del año 2017 termina con un alza del 0,6%, convalidando el tercer período consecutivo de crecimiento, luego de haber marcado un 0,5% y 0,1% para el cuatro y tercer trimestre del año 2016, respectivamente. De esta manera se puede afirmar que se deja atrás la recesión que comenzara en el cuarto trimestre del año 2015, aunque aún mostrando valores de crecimiento débiles y heterogéneos. El informe da cuenta que los sectores que mayor dinamismo mostraron durante el mes de Marzo 2017 fueron Construcción; Agricultura, ganadería, caza y sivicultura e intermediación financiera, mientras que Pesca, Explotación de minas y canteras e industria manufacturera aportaron negativamente.

También se dieron a conocer datos referido al intercambio comercial de la Argentina para el período Marzo 2017. En su informe el Indec da cuenta que el saldo de la balanza comercial para dicho mes resulto deficitario en US$ -139 millones, con exportaciones por US$ 4.825 millones (+1,7% respecto a igual período del año anterior) e importaciones por US$ 4.964 millones (+13,6% respecto a igual período del año anterior). El déficit comercial de abril fue consecuencia del bajo crecimiento de las exportaciones (1,7%), combinado con una importante tasa de expansión de las importaciones (13,6%). La baja dinámica de las exportaciones se debió en buena medida a la no variación en las ventas de los Productos primarios y a la fuerte caída de Combustibles y energía. Las importaciones, por su parte, fueron impulsadas básicamente por las compras de Vehículos automotores de pasajeros y Equipos de transporte industrial –su expansión resultó el 56,0% del aumento total de las importaciones–. Y por las importaciones de Combustibles y lubricantes –su incremento explicó el 29,5% del aumento total de las importaciones–. Aunque de menor importancia, también se destacaron los aumentos de las importaciones de Metales comunes y manufacturas de estos metales y de Productos farmacéuticos, que explicaron 13,2% y 6,0% de la suba total de las importaciones respectivamente. En el primer cuatrimestre del año 2017 se acumula un déficit de balanza comercial de US$ -1.217 millones en comparación con un superávit de US$ 30 millones del año 2016.

En materia financiera, el BCRA mantuvo su reunión de política monetaria, decidiendo mantener sin cambios la tasa de referencia en un valor de 26,25%. En uno de los párrafos del comunicado las autoridades monetarias han revelado que “las estimaciones y los indicadores de alta frecuencia de fuentes estatales y privadas monitoreados por el Banco Central de la República Argentina (BCRA) sugieren que en mayo la economía ha retomado el proceso de desinflación”. Aún cuando los datos de Mayo ’17 en materia de precios parecen apuntar a un rango de 1,6% - 1,8% en materia de evolución de precios, la entidad volvió a ratificar que “El BCRA procurará manejar las condiciones de liquidez a los fines de asegurar que el proceso de desinflación se consolide, quedando listo para actuar nuevamente en caso de ser necesario”.

Durante la semana pasada se ha observado una intervención del BCRA en el mercado secundario, interviniendo a lo largo de toda la curva de Letras en lugar de solo en las de corto plazo, como era su desenvolvimiento hasta ahora. Los fuertes vencimientos de corto plazo que se presentan cada mes está haciendo que el organismo busque ofrecer soporte a los rendimientos de largo plazo con el fin de tentar a los inversores para que extiendan el plazo de sus colocaciones. La tasa de largo plazo para la Lebac de 270 días cortó en la última licitación en un valor de 23%, mientras que durante la semana pasada llegó a cotizar en un valor de 23,5% en operaciones de mercado.

La actuación del BCRA continúa siendo criticada desde algunos medios, con mayor o menor virulencia, y en esta oportunidad fue el caso del ex ministro de economía Domingo Cavallo, quien en su blog personal (http://www.cavallo.com.ar/el-banco-central-deberia-prestar-atencion-a-la-experiencia-estabilizadora-de-peru-y-el-gobierno-deberia-preparar-un-plan-de-estabilizacion-y-desarrollo-para-lanzar-antes-de-fin-de-ano/) da cuenta de los pasos que debería tomar el Central si busca contener definitivamente la inflación. Es interesante también el documento que adjunta en su blog (http://www.cavallo.com.ar/wp-content/uploads/2017/02/Inflation_Targeting_Latam_Nov-08-2016_12_09.pdf) escrito por Joaquín Cottani, en el cual se evidencia que a diferencia de lo que contempla la teoría clásica monetaria, en países con un alto pass-throuhgt las devaluaciones del tipo de cambio no producen efectos expansivos en la economía, sino más bien contractivos. En base a esto, se expresa que un modelo de metas de inflación pura no sería lo adecuado de aplicar, para lo que se necesitaría un mix de políticas que permitan alcanzar el fin deseado de reducir la inflación sin caer en una abrupta apreciación cambiaria.

La bolsa en la Argentina se toma revancha

Luego de los acontecimientos en Brasil, que condicionaron el derrotero mostrado por el índice Merval en la Argentina, la semana pasada la bolsa de nuestro país volvió al ruedo y marco también máximos históricos. La semana pasada las acciones líderes mostraron un contundente avance del 5,27%, cerrando el Merval en un valor de 22.141,7 puntos. Uno de los hechos más significativos de la semana fue la salida a bolsa de la acción de BYMA, la asociación entre la Bolsa de Comercio y el Mercado de Valores, quien en tres jornadas de negociación, desde su lanzamiento el 23/05 ascendió un 26,3%, cerrando en un valor de $189,5 por acción.

El mercado cambiario logró recuperar algo de calma luego de la depreciación que mostró el peso argentino ante los acontecimientos desatados en Brasil. El tipo de cambio vendedor cerró en un valor de $16,32, luego de haber alcanzado valores de $16,41. Es interesante ver el comportamiento del mercado de futuros: En este sentido el contrato a Diciembre 2017 cerró el viernes 26/05 en un valor de $17,87. Si observamos a cuanto cotizaba este contrato cuando se listo en Enero de este año, encontramos que su valor se ubicaba en $19,64; es decir que el mercado ha reducido sus expectativas de devaluación considerablemente. Más allá de los movimientos observados en el mercado spot, las expectativas de los operadores aún no se han modificado.

Finalizando las noticias relevantes, vale la pena destacar que la emisión que la Provincia de Buenos Aires tenía prevista para días pasados, finalmente termino concretándose durante la semana pasada con resultados muy auspiciosos en cuanto al monto recaudado. La Provincia emitió un bono ajustable por tasa Badlar con vencimiento en el año 2022, ofreciendo un cupón fijo para los dos primeros pagos de interés trimestral del orden del 22,25% y luego estableciendo una tasa mínima de interés del 15% n.a. Si se espera que la inflación siga el camino decreciente pautado por el BCRA y relevada a través de las expectativas del mercado para los años venideros, un piso del 15% resultaría en tasas reales positivas que harían al bono atractivo entre el público inversor. El monto total de la emisión fue de $15.182,42 millones, equivalente a aprox. US$950 millones. La tasa de corte equivalió a un margen del 3,83% sobre Badlar.

Un repaso a los principales indicadores financieros de la Argentina, se presentan en el cuadro siguiente: